风险提示:1)风电行业增速持续下滑的风险;2)存货跌价的风险。
金风科技：行业压力比想象的更大，维持“审慎推荐”
1、结算数量下降显示行业压力
2、毛利率维持相对低位
3、定单并不少,行业不确定性成为重要因素
4、盈利预测及投资建议
我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.09元、0.15元和0.23元,虽然股价调整很充分,但随着行业进入微利时代,不确定因素在增加,5.80元股价对应的PE也并不低,我们维持“审慎推荐”投资评级。 湘电股份半年报点评：经济压力显现，维持审慎推荐
盈利预测及投资建议
预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.19元、0.20元和0.24元,对应的2012年业绩有明显下降,而2013年后有所回升。
目前的5.70元的股价对应的PE分别为30.6倍、28.0倍和23.3倍。考虑到宏观经济的不确定性,我们维持“审慎推荐”评级。
风险因素：
(1)毛利率波动的风险;
(2)宏观经济的影响。
泰胜风能：三季业绩下调，全年仍有望达到预期
重要事件：公司第三季度预告业绩4900 万~5500 万元,同比增长15%~30%。相对此前第一次盈利
主要原因是部分国内项目及出口项目业主延迟提货,导致收入不能在本期确认;加拿大子公司投资项目前期费用高于预期,且人民币与加拿大元之间的外汇汇率呈上升趋势,导致加拿大子公司亏损幅度较预期有所上升。
点评分析:我们判断项目业主推迟的原因是个别或者技术原因,并不是由于国内风电投资整体下降导致的。我们认为是因为国内项目的推进速度受到风场建设中个别不确定因素的影响,国外项目的交货受到了国际贸易过程中技术性因素的影响,导致部分销售收入未能在本期确认,而不是因为风电项目投资大面积长期推迟造成的。所以我们预计这部分销售收入能够在第四季度得到确认。
加拿大项目的管理人员工资、物业税等费用增加,叠加加元汇率上涨带来的汇兑损失,造成项目前期投入高于预期。加拿大项目费用增加可能意味着公司预期该项目的盈利能力较好,加快了建设速度,该项目有提前投产提前贡献利润的可能性。
虽然三季度公司业绩低于预期,但是全年业绩仍然有希望达到我们的盈利预测。我们认为第三季度推迟交货的项目在第四季度交货并确认收入的可能性较大,对全年的盈利影响不大。加拿大项目在投产之前费用可能还会继续增加,但是我们预期该项目明年贡献利润将增长。
但由于公司去年四季度业绩基数较低,预计今年业绩能大幅度增长。
我们认为公司未来业绩增长的预期并未改变,此次出现回调是增持的机会。基于以上原因我们不调整公司的盈利预测,12/13/14 年的EPS维持0.26/0.47/0.57 元,对应的PE 为24/13/11 倍,维持“增持”评级。
上海电气：风电、燃机冰火两重天
事件：上海电气公布了2012年半年报,实现销售收入362.2亿元,归属于母公司股东的净利润19.27亿元,EPS0.15元。较上年同期分别增长7.4%和17.7%。
评论：1、收入增长平稳,高效清洁能源和现代服务业板块表现较佳。
公司上半年收入的平稳增长主要来自于高效清洁能源和现代服务业板块收入的增长。在高效清洁能源板块内,汽轮机、发电机、锅炉收入有18%-37.5%左右的增长,与国网合资的输配电子公司得到上海电气和国家电网的连续子公司注入,输配电子板块收入增长75%。在现代服务业板块中,电站工程收入同比上升28.8%,电站服务板块首次贡献了4.37亿元的收入。
2、毛利率提升,政府补贴大幅增加。公司上半年毛利率增加1.4个百分点,主要也是高效清洁能源和现代服务业毛利率提升的贡献。公司扣非净利润同比增长8.55%,略高于收入的增速,而造成净利润增长17.7%的主要是今年上半年拿到的政府补贴比去年多约1亿元,导致非经常性损益增加。
3、风电、燃机市场冰火两重天。上半年风电市场持续不景气,风机价格持续下跌,1.5MW的风机甚至跌穿过3400元每千瓦,所以公司上半年风电设备收入下跌约10%,而毛利率更是从去年上半年的9.7%跌至2.9%,而扣除费用后,风电部分的营业利润出现了亏损。燃机市场上半年继续井喷,收入约20亿,新增订单约30亿,而在手订单更是上升至90亿元。板块毛利率大幅上涨至约13%,主要是毛利率较高的配件销售比例上升,公司预计全年毛利率仅会有小幅增长。
4、印度Reliance火电大订单进展良好,预计将按照原有进度推进。
根据管理层的说明,印度Reliance集团的价值83亿美元的大型火电订单已经取得了包括中行、进出口银行、国开行和渣打组成的银团的约12亿美元的融资,并得到了中国信保的再保险,且在6月拿到了国务院的批文。公司预计年底银行就能放款,项目开始的进度或将不变,但由于印度国内煤炭缺乏,发电成本上升,订单执行期将延长。另外,虽然印度政府21%的进口设备关税对已有订单没有影响,但是将对上海电气今后在印度市场的销售成本构成上升压力。
思源电气：经营状况良好，业务快速发展
2012年公司经营拐点已经确立:公司新产品(GIS、智能变电站、油色谱在线监测等等)经过几年的培育,目前已经基本成熟,进入市场收获期,预计2012年将成为公司主营业务收入重新步入快速增长的经营拐点。
GIS经营情况喜人:从国家电网公司前几次的集中招标中标情况来看,思源电气110kVGIS中标情况排名各大厂商前列,获得了充足的订单,为公司未来的发展奠定了基础,且随着国网集中招标评标原则的改变,公司GIS新增订单毛利率也有了大幅提升,基本上可以达到20%以上,接近30%。此外,公司220kVGIS产品已经在网外取得了良好的使用效果,目前正积极筹备进入国网集中招标体系,500kVGIS也在紧锣密鼓研发当中。
智能变电站业务初具规模:公司SHR5000智能变电站自动化系统凭借先进的技术、集成优化的解决方案,上半年成功获得国家电网公司订单64套,合同金额超过1.4亿元,产品市场覆盖超过21个省,产品已经初现规模。此外,公司上半年积极招募了一大批技术研发人员,进一步提升了其变电站继电保护研发实力。我们预计公司智能变电站业务将逐步成熟,成为公司未来快速发展的有力支撑。
电力电子业务快速增长,但毛利率面临较大压力:公司电力电子业务主要产品有SVG、SVC、APF等,随着电力用户对电能质量以及节能等效果的重视,公司该项业务订单增长迅速,上半年公司电力电子业务订单同比增长约34%;但由于行业内生产厂商增多,竞争加剧,相关产品价格下降明显,电力电子业务毛利率面临较大压力。
积极开拓海外市场:2009年8月公司成立上海思源输配电工程有限公司,主要从事海外市场的拓展工作。自上海思源输配电工程公司成立以来,公司先后中标了越南、巴基斯坦、巴西等多个国家的输配电工程项目,为公司积累了丰富的海外工程经验。相对国内电力设备日益饱和的市场需求,我们更看好海外市场的广阔前景,特别是非洲、中东、南美、俄罗斯以及东南亚地区的市场需求。思源电气目前正积极争取海外特别是变电站总包项目,从而实现公司海外市场业务的持续增长。
投资建议:我们预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为26.97亿、35.31亿,实现净利润分别为2.32亿元、2.99亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,对应目标价为15.9-17.0元,维持“买入”评级。
华仪电气(600290)调研快报：风机业务下半年回暖可期，业绩拐点将现
投资建议及风险提示:
综上所述,我们认为公司下半年随着国内风电市场的回暖以及海外市场的开拓,业绩出现拐点的可能性非常大。公司有望借此契机步入快速增长通道。经综合测算给予公司2012-2013年的EPS 分别为0.33元、0.55元,对应的PE 为21.3、12.7,暂时给予公司“推荐”评级。
关注风电开启低于预期,进而公司业绩低于预期的风险。